一、行情回顧

三季度，橡膠走出先震蕩上漲，隨后單邊下跌，再觸底反彈的走勢。

截至9月30日，滬膠主連報收13165元/噸，三季度累計上漲1365元/噸，漲幅10.66%。INE20號膠主連報收11365元/噸，三季度累計上漲1020元/噸，漲幅9.86%。

圖1 滬膠價格走勢

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數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 日膠價格走勢

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圖3 合艾膠水價格

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圖4 馬來西亞杯膠

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圖5 現(xiàn)貨市場價

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圖6 保稅區(qū)庫提價

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二、基本面分析

（一）三季度進入割膠旺季，ANRPC供應(yīng)增加

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，8月份，全球天膠產(chǎn)量同環(huán)比增加。其中，泰國天然橡膠產(chǎn)量37.90萬噸，同比17.59%；印度尼西亞產(chǎn)量27.62萬噸，同比6.23%；馬來西亞產(chǎn)量4.50萬噸，同比增加1.12%；越南產(chǎn)量16.00萬噸，同比0.00%；中國產(chǎn)量10.80萬噸，同比10.32%。ANRPC產(chǎn)量合計108.14萬噸，同比9.35%。

四季度，預(yù)計出現(xiàn)弱拉尼娜現(xiàn)象，或有階段性炒作，但對整體產(chǎn)量影響有限。CPC9月9日報告顯示，在接下來的幾個月中，從ENSO中性轉(zhuǎn)換為拉尼娜的可-20.0%、-10.0%、0.0%、10.0%、20.0%、30.0%、40.0%和50.0%，可能性在增加，在北半球2021-22冬季發(fā)生拉尼娜的幾率為70-80%。同時預(yù)計拉尼娜的強度將較弱，季節(jié)平均Nino3.4指數(shù)在-0.5°C至-0.9°C之間。從CPC的預(yù)估變化節(jié)奏看，NINO指數(shù)的季度低點可能出現(xiàn)在10月、11月，因此，如果在四季度前期出現(xiàn)了降雨增多的情況，不排除市場在當(dāng)時的環(huán)境中進行階段性的供應(yīng)縮減炒作。但從，NINO指數(shù)下行的絕對值來看，今年的預(yù)估在-0.5~-0.9之間，要遠弱于2020年出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象。因此我們認(rèn)為今年的弱拉尼娜預(yù)期很難對價格產(chǎn)生如同去年一般的持續(xù)推動，更多的只能形成短期的炒作。

圖7 厄爾尼諾和南方濤動指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 我國產(chǎn)區(qū)降雨量

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（二）輪胎開工下降，出口較好，內(nèi)需表現(xiàn)不佳

9月23日當(dāng)周，半鋼胎企業(yè)開工率為52.57%，環(huán)比下降2.74個百分點；全鋼胎樣本廠家開工率為55.76%，環(huán)比下降0.16個百分點。

與國內(nèi)市場的預(yù)期相比，今年的輪胎出口數(shù)據(jù)一直高于市場普遍預(yù)期，尤其是5月以后。5月后，由于出口運輸問題以及海外復(fù)工，市場普遍預(yù)期當(dāng)時已經(jīng)創(chuàng)新高的輪胎出口會走弱。但數(shù)據(jù)上一直證偽了市場對于出口的預(yù)判。從中國輪胎出口國去觀察，中國出口的增長并不由單個或少數(shù)地區(qū)貢獻。二季度末，在25個有出口量統(tǒng)計的國家中，出口同比增加50%以上的地區(qū)有11個，只有兩個國家是呈現(xiàn)出口量同比低于零且持續(xù)萎縮的。中國輪胎出口對單一地區(qū)增長的依賴較低，除非出現(xiàn)全球宏觀性的波動，不然出口的韌性可以繼續(xù)維持。

出口數(shù)據(jù)顯示，8月，我國輪胎出口5296萬條，同比提高14.29%，環(huán)比下提高12.16%；1-8月我國輪胎出口38650萬條，同比增長33.34%。

8月份，我國輪胎產(chǎn)量7359萬條，同比減少2.61%，環(huán)比下降4.55%；1-8月，我國輪胎產(chǎn)量累計59847萬條，同比增長17.21%。

圖9 輪胎企業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 輪胎產(chǎn)量

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圖11 輪胎出口

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圖12 天膠期貨庫存

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（三）汽車銷售下滑，重卡大幅受挫

配套胎的需求取決于新車銷量的增速。從今年二季度開始，國內(nèi)的新車銷量，無論是乘用車還是商用車，就呈現(xiàn)了持續(xù)的下滑態(tài)勢。據(jù)中汽協(xié)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年8月，汽車銷量179.88萬輛，同比下降8.11%。

圖13 汽車銷量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 重卡銷量

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三、后市展望

四季度是割膠旺季，弱拉尼娜對產(chǎn)膠影響有限，供應(yīng)段壓力不減。四季度需求大概率維持弱勢，環(huán)保督察后開工率有所抬升，但限電政策對下游開工亦存在抑制，預(yù)計開工恢復(fù)有限。終端需求欠佳，內(nèi)需旺季不旺，下游反饋無任何好轉(zhuǎn)。8月份汽車銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，重卡銷量大幅下降拖累預(yù)計。庫存略有提振，受海外疫情及海運費影響，到港增量不及預(yù)期，青島地區(qū)庫存仍維持去庫，但對行情帶動有限。整體來看，供應(yīng)偏強預(yù)期及弱需求現(xiàn)實持續(xù)打壓膠價，膠價底部震蕩格局難改，但下行空間有限，波段操作為主，逢低建多。