2021年天然橡膠的行情主要分為三個階段：第一段為2月25日之前的振蕩上漲行情；第二段是見頂之后長達(dá)4個月的振蕩下跌行情；最后一段即下半年的振蕩上行行情。2021年11月初以后，由于東南亞主產(chǎn)區(qū)降雨頻繁，泰國部分地區(qū)連續(xù)暴雨重新引發(fā)市場對于天然橡膠供應(yīng)的擔(dān)憂，疊加船期問題加劇，東南亞-中國船只偏少且箱子緊缺，導(dǎo)致國內(nèi)到港大幅不及預(yù)期，加速青島保稅區(qū)庫存去化，累庫拐點一再延遲，推動新一輪的上漲。但當(dāng)前的橡膠基本面終歸屬于供過于求的大格局，當(dāng)消息面炒作過后，盤面重回弱勢。總體來看，2022年依舊是天然橡膠產(chǎn)量小幅增長的一年，但會伴隨異常天氣的擾動，因此要關(guān)注天氣變化所帶來的結(jié)構(gòu)性行情。

　　A    天氣因素疊加疫情

　　     導(dǎo)致供應(yīng)增長不及預(yù)期

　　供應(yīng)受天氣干擾較大

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1—11月，ANRPC成員國天然橡膠產(chǎn)量1041萬噸，較2020年同比增加4.22%；12月初東南亞產(chǎn)區(qū)降雨較多，12月產(chǎn)量維持正常同比增速，估計全年產(chǎn)量同比2020年增加4%—4.5%。2021年由于受天氣干擾較大，天然橡膠產(chǎn)量增速不及預(yù)期，年初時市場普遍預(yù)估全年產(chǎn)量增長幅度在8%，但隨著時間推移預(yù)估值不斷下調(diào)。

　　2021年天然橡膠減產(chǎn)主要是天氣因素疊加疫情導(dǎo)致的，四季度拉尼娜現(xiàn)象為東南亞地區(qū)帶來了更多降雨，尤其泰國南部地區(qū)多日暴雨引發(fā)洪澇災(zāi)害，影響割膠進(jìn)度。疫情的影響主要體現(xiàn)在加工廠層面，部分加工廠因疫情出現(xiàn)停工情況，另外，外勞流入也受到一定程度影響。

　　2022年天然橡膠供應(yīng)增速將再度收窄，但依然無法逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的格局。根據(jù)我們對新種植面積、重新種植面積的測算，2022年天然橡膠開割面積增速下降。橡膠樹種下7年后開割，2022年的新增開割面積=2015新增種植面積-2021年重新翻種面積。由此可以得出結(jié)論：2022年新增開割面積在23萬-15萬=8萬公頃，相比2021年新增開割面積減少了12萬公頃。2020年是新增開割面積增速的拐點，至2022年已經(jīng)連續(xù)縮減3年。需要注意的是，新增開割面積雖然在遞減，實際開割面積還是在增加的，也就是說，在需求保持穩(wěn)定的前提下，天然橡膠整體依然是供應(yīng)過剩的格局。

　　從主產(chǎn)國的情況來看，傳統(tǒng)生產(chǎn)大國如泰國、印尼、馬來西亞近年來產(chǎn)量見頂，未來增量十分有限或逐年下降。另外一部分國家處于快速擴張時期，如越南、科特迪瓦、柬埔寨。

　　2022年還需關(guān)注天氣、勞工的情況。2021年拉尼娜現(xiàn)象影響實際產(chǎn)量，而拉尼娜現(xiàn)象延續(xù)到2022年一季度的概率為90%，延續(xù)到春季3—5月的概率低于50%，即當(dāng)前的拉尼娜現(xiàn)象還將對一季度的產(chǎn)量構(gòu)成影響，但后期天氣整體趨于溫和。勞工問題將得到較好緩解。另外，隨著疫苗的普及，疫情對于經(jīng)濟運行的影響將會越來越小。

　　總體來看，2022年依舊是天然橡膠產(chǎn)量小幅增長的一年，但異常天氣會對價格產(chǎn)生擾動，可關(guān)注天氣變化帶來的結(jié)構(gòu)性行情。

　　國內(nèi)進(jìn)口量大幅縮減

　　2021年，國內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量大幅縮減，主要由海外需求分流以及非標(biāo)套利需求縮減所致。2021年1—10月，天然橡膠及合成膠總進(jìn)口量568萬噸，同比2020年減少8.5%，由于2020年基數(shù)較高，故同比下滑幅度較大。若同往年情況相比，依舊處于歷史中等偏低位置。2021年歐美各國處于疫情復(fù)蘇期，工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，分流了部分原本國內(nèi)的進(jìn)口值，該現(xiàn)象預(yù)計在2022年依然存在，但會緩解。2021年1—10月，國內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量偏低還受到了船期問題的影響，而船期問題大概率不會長期持續(xù)，預(yù)計2022年會得到緩解。此外，非標(biāo)套利盤需求的減少也是制約進(jìn)口量的原因，2020年混合基差未回歸導(dǎo)致套利盤虧損嚴(yán)重，2021年加倉較為謹(jǐn)慎。2021年整體上深淺色膠走價差回歸邏輯，預(yù)計2022年在海外經(jīng)濟復(fù)蘇的大環(huán)境下深色膠或繼續(xù)走強，混合膠基差逐漸收窄促使套利盤加倉，由此混合膠進(jìn)口將同比增加。

　　2021年，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天然橡膠總產(chǎn)量ANRPC給出的預(yù)測為83萬噸，2020年為69.27萬噸。2021年全乳總產(chǎn)量預(yù)估在22萬—24萬噸，同比2020年增長，主要有三方面原因：一是2021年國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)情況較為穩(wěn)定，尤其是海南產(chǎn)區(qū)開割后膠水放量極快，原料充裕。二是2021年濃乳膠分流原料的問題較2020年大幅緩解。2020年，由于疫情因素，作為防疫物資，醫(yī)用手套原料的濃縮乳膠需求大幅增長，膠水進(jìn)濃乳廠價格大幅升水全乳廠，導(dǎo)致2020年海南多條全乳產(chǎn)線關(guān)停，交割品全乳膠減產(chǎn)，而2021年該問題得到緩解。三是全乳膠在2021年有較好的加工利潤，利潤驅(qū)動下工廠增產(chǎn)全乳膠。

　　2022年，預(yù)計濃乳分流原料的情況存在可能較小，全乳膠生產(chǎn)原料充裕。結(jié)合ANRPC歷年給出的國內(nèi)產(chǎn)量情況來看，近年來國內(nèi)產(chǎn)量依舊處在逐漸小幅增長趨勢中（除2020年出現(xiàn)特殊情況），故預(yù)計2022年國內(nèi)產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。

　　B    全球經(jīng)濟進(jìn)一步復(fù)蘇將帶動輪胎需求增長

　　2021年需求外強內(nèi)弱

　　2021年，天然橡膠需求整體呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局，輪胎出口表現(xiàn)亮眼，但內(nèi)需替換配套紛紛走弱。2021年1—10月，輪胎出口累計達(dá)4.8692億條，同比增長16.97%，且居于近5年出口高位。在海運費高企，船只、箱子緊缺的情況下，出口有這樣的成績大大超出市場預(yù)期。2021年，由于海外疫情擴散，對多國工業(yè)生產(chǎn)形成阻礙，進(jìn)而部分海外訂單流向國內(nèi)輪胎廠，造成2021年輪胎廠出口的繁榮景象。

　　內(nèi)需表現(xiàn)則較為低迷，重卡在2021年一季度有超常的表現(xiàn)，二季度開始走弱，全年呈現(xiàn)高開低走的格局。原因主要有以下幾個方面：首先，重型柴油車國六排放法規(guī)從2021年7月1日起全面強制實施，企業(yè)認(rèn)為必須要全力爭奪開門紅和上半年市場，各家企業(yè)終端促銷及渠道鋪貨的力度都非常大。其次，國三柴油中重型貨車保有量仍然巨大，預(yù)計還有近百萬輛，因此，在各地政策的推動下，2021年1月國三柴油貨車仍處于提前淘汰更新的通道。最后，中短途及支線治超趨于常態(tài)化，推動用戶購買合規(guī)標(biāo)載重卡，這個利好因素在2021年一季度仍在發(fā)揮作用，但過度透支后二季度銷量逐月下滑，從累計同比高增長轉(zhuǎn)為累計增幅不斷收窄，再到累計同比轉(zhuǎn)負(fù)，1—10月重卡累計銷售同比下滑5.46%。

　　汽車市場2021年因缺芯問題表現(xiàn)不盡如人意，1—10月累計銷量增長為7.96%，考慮到2020年低基數(shù)的關(guān)系，同比2019年基本持平。汽車2021年的消費依賴于新能源汽車大幅增長的拉動，傳統(tǒng)汽油車的表現(xiàn)則出現(xiàn)下滑。

　　替換市場表現(xiàn)不溫不火，從貨運量和貨運周轉(zhuǎn)量情況來看，同比2020年低基數(shù)有較為明顯增長，2021年1—10月貨運量同比2020年增長17.78%，但同比2019年則減少5.09%。2021年受各地疫情的影響，跨省市的物流運輸受到一定阻礙，疫情同樣也影響了人員流動。此外，2021年房地產(chǎn)行業(yè)的低迷也對貨運情況造成影響，進(jìn)而減少輪胎替換頻率。

　　輪胎消費量和GDP有著較強的相關(guān)性，預(yù)計2022年在海內(nèi)外經(jīng)濟進(jìn)一步復(fù)蘇的背景下，輪胎整體需求將穩(wěn)步增長。根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟展望》，2021年全球經(jīng)濟增速為5.9%，2022年全球經(jīng)濟增速預(yù)計為4.9%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體2021年和2022年分別增長 5.2%和4.5%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2021年和2022年分別增長6.4%和5.1%。預(yù)計2022年隨著疫苗接種越來越高的覆蓋率，經(jīng)濟將得到較好恢復(fù)，從而拉動輪胎的整體需求。

　　汽車市場將逐漸轉(zhuǎn)好

　　2021年缺芯問題對于汽車的產(chǎn)量存在較大影響，中國汽車產(chǎn)業(yè)芯片缺貨率為15%—20%、受疫情影響，馬來西亞芯片封測工廠出現(xiàn)大范圍停工，讓轉(zhuǎn)產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)中的車規(guī)級芯片供應(yīng)鏈雪上加霜。芯片短缺問題對我國汽車產(chǎn)業(yè)的影響在2021年5、6月達(dá)到頂峰，2021年三季度開始逐步緩解。不過，隨著馬來西亞疫情的反復(fù)，芯片短缺問題進(jìn)一步加劇。2021年8月，中國汽車行業(yè)缺芯率達(dá)到80%，9月底開始慢慢好轉(zhuǎn)。有行業(yè)人士表示，2022年汽車行業(yè)芯片短缺會有一定緩解，缺芯率將從當(dāng)前的50%恢復(fù)到2020年年底的20%。

　　目前缺芯問題得到一定緩解，但依然影響汽車廠商。受益于行業(yè)需求持續(xù)釋放，疊加年底旺季和補貼退坡導(dǎo)致的反向促單，2021年12月新能源汽車迎來全年訂單峰值。電池和芯片等供應(yīng)鏈瓶頸仍是制約交付量的主要因素，但行業(yè)前景被持續(xù)看好，疊加新能源交付量穩(wěn)健增長，預(yù)計傳統(tǒng)燃油車將繼續(xù)下滑。

　　2022年重卡新車銷售或維持低迷。當(dāng)前市場存量重卡新車較多，2019年開始的國三車集體淘汰、更新?lián)Q代的紅利到2021年上半年已經(jīng)結(jié)束，且國五排放標(biāo)準(zhǔn)也已在2021年7月1日改為國六標(biāo)準(zhǔn)，國五新車在2021年上半年大量釋放，下半年銷售即轉(zhuǎn)為低迷，暫時還看不到2022年重卡新車銷售高速增長的有力驅(qū)動，預(yù)計2021年銷量整體維穩(wěn)為主，同比2021年的低基數(shù)有小幅增長。

　　替換市場將穩(wěn)定增長

　　2021年因疫情、環(huán)保政策等因素的影響，貨運量整體收縮，物流景氣度下降。貨運市場一度面臨車多貨少、運費降低的尷尬局面。預(yù)計2022年隨著疫情轉(zhuǎn)好，貨運量將恢復(fù)至2019年同期的正常水平。近幾年國內(nèi)貨運量一直保持逐年穩(wěn)定增長，除去2020—2021年，從經(jīng)濟發(fā)展的角度來看，貨運量和經(jīng)濟復(fù)蘇密切相關(guān)，隨著疫情對經(jīng)濟活動的影響逐漸弱化，貨運量將保持穩(wěn)定增長。

　　C    一季度會維持季節(jié)性累庫但幅度不會太大

　　圖為青島保稅區(qū)庫存（單位：噸）

　　青島保稅區(qū)庫存自2020年9月觸及高點80萬噸以來，一直處于持續(xù)緩慢去庫的趨勢中，2021年二季度去庫速度加快，目前保稅區(qū)一般貿(mào)易庫存+保稅庫存合計36.02萬噸，去庫成果較為可觀。當(dāng)前庫存水平已經(jīng)大幅低于2021年同期，也低于近5年同期。此輪去庫主要由于進(jìn)口量減少，促進(jìn)保稅區(qū)庫存持續(xù)去化。

　　圖為RU-NR價差（單位：元/噸）

　　2021年12月庫存迎來拐點，2022年一季度會維持季節(jié)性累庫，但累庫幅度不會太大， 大概率介于2019—2018年平均水平，保稅區(qū)庫存上限在50萬—60萬噸。同樣，需求端的復(fù)蘇也將支撐庫存去化。

　　圖為全乳-20號膠現(xiàn)貨價差（單位：元/噸）

　　D    可關(guān)注異常天氣變化所帶來的結(jié)構(gòu)性行情

　　單邊策略

　　2021年天然橡膠的下跌行情主要由弱需求驅(qū)動，上漲行情主要由供應(yīng)端天氣擾動驅(qū)動。2022年需求端整體將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的局面。內(nèi)需配套方面，隨著芯片問題的解決，2022年將迎來銷量修復(fù)性上漲，新能源汽車銷量大幅上升，而燃油車市場或面臨繼續(xù)下滑的局面。外需方面，隨著疫情對經(jīng)濟的沖擊逐漸弱化，工業(yè)復(fù)蘇將帶動輪胎需求的增長，預(yù)計2022年輪胎外需出口將繼續(xù)保持較為可觀的數(shù)據(jù)。供應(yīng)方面，不確定因素較多，一季度可能受到天氣擾動，資金或關(guān)注此類炒作題材。下半年暫未看到異常天氣出現(xiàn)的可能，還需持續(xù)跟蹤。

　　總體來看，2022年依舊是天然橡膠產(chǎn)量小幅增長的一年，但會伴隨異常天氣的擾動，因此要關(guān)注天氣變化所帶來的結(jié)構(gòu)性行情。2022年整體基本面的情況會略好于2021年，疫情對需求的影響逐步削弱，其中不乏會有新能源汽車等亮點出現(xiàn)，整體表需情況將優(yōu)于2021年。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計2022年天然橡膠的整體價格重心將上移，RU主力空間在13000—18000元/噸，價格重心落于14000—16000元/噸。

　　套利策略

　　預(yù)計2022年天然橡膠繼續(xù)延續(xù)深強淺弱格局不變，后市RU和NR的價差有再度收窄可能。全乳膠2022年增產(chǎn)預(yù)期明確，深色膠基本面在2022年持續(xù)走強，20號膠對應(yīng)海外經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面，歐美輪胎廠2022年對于高價標(biāo)膠接受度較高。后市深強淺弱的邏輯不變，建議逢高做空兩者價差，目標(biāo)點位3200—3300元/噸。（作者單位：廣發(fā)期貨）