經(jīng)過近十年的發(fā)展，惠州大亞灣的石化園區(qū)已經(jīng)成為國內(nèi)重點石化基地之一。加上佛山、深圳、珠海等城市為主的珠三角家電產(chǎn)業(yè)集群和LED產(chǎn)業(yè)集群形成，大灣區(qū)對聚苯乙烯產(chǎn)品需求不斷增加。

一批聚苯乙烯公司因此迎來經(jīng)營機遇，位于大亞灣石化園區(qū)的惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡稱“仁信新材”）就是其中之一。

7月21日，仁信新材首發(fā)申請將于創(chuàng)業(yè)板上會。不過，營收增速和凈利潤增速不匹配、毛利率波動大、研發(fā)費用僅占同行5%，都是公司目前存在的爭議點。

營收向左凈利向右

翻看招股書，2019至2021年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司營收和凈利潤呈現(xiàn)相反的變化趨勢，一個是正V型，一個是倒V型。

報告期內(nèi)，仁信新材營收分別為12.41億元、11.13億元和16.98億元，分別對應(yīng)凈利潤1.09億元、1.7億元和1.34億元。前者呈先降后升態(tài)勢，后者則為先升后降趨勢。

資料顯示，仁信新材從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要為通用級聚苯乙烯（GPPS，俗稱“透苯”）和高抗沖聚苯乙烯產(chǎn)品（HIPS，俗稱“改苯”），經(jīng)加工成型后可應(yīng)用于光學顯示、家用電器、日用品、包裝等領(lǐng)域。下游客戶包括TCL、康佳等液晶顯示企業(yè)，歐普照明、佛山照明等LED照明公司。

仁信新材的經(jīng)營成績，很大程度上取決于原材料價格。公司日常生產(chǎn)的核心原料為苯乙烯單體。報告期內(nèi)主要原材料苯乙烯的采購金額占原材料采購金額比重均超過96%，這也致使苯乙烯的價格變動會“牽一發(fā)而動全身”。

苯乙烯作為一種重要的有機化工原料，其價格波動與國際石油及相關(guān)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的價格波動高度相關(guān)。而影響國際石油價格波動的不確定因素眾多，間接導致苯乙烯的價格變動相對較大。

2021年以來，國際原油價格提升、海外運費等物流成本上漲較快，加上下半年家電市場需求放緩，仁信新材遇上凈利潤的“滑鐵盧”。公司2021年營業(yè)收入同比增加52.51%，凈利潤卻減少20.96%。原因在于苯乙烯采購成本提高至7732.36元/噸，單位采購成本提高45.65%。同年，營業(yè)成本達到15.2億元，增幅超過70%，高于營收增速。

雖然2021年公司聚苯乙烯產(chǎn)品價格也有所提升，但同比僅增長26.46%，產(chǎn)品售價漲幅不足以覆蓋原材料采購成本變動。

這也導致公司毛利率有明顯的下滑。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為11.97%、19.90%和10.44%。2021年，綜合毛利率同比下降9.46個百分點，降幅達47.54%。另外，今年一季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率已下降至6.68%。

根據(jù)招股書測算，當原材料苯乙烯價格上漲1%時，公司主營業(yè)務(wù)毛利率會下降0.83個百分點，同時凈利潤會減少8.94%。

今年以來，俄烏沖突導致國際原油價格和大宗有色金屬價格上漲較快，進一步推高苯乙烯市場價格。截至5月底，公司實現(xiàn)營收9.95億元，同比增長82.96%，但凈利潤為3993.18萬元，較上年同期增長5.26%，營收增速和凈利增速極度不匹配。

對于上半年的盈利業(yè)績，公司的態(tài)度并不樂觀。招股書顯示，預計上半年營業(yè)收入11.8至11.99億元，同比增加約70%。但是凈利潤僅為4320至4420萬元，變動比例為-7.96%至-5.83%，不增反減。

此外在原材料采購上，仁信新材存在對單一供應(yīng)商依賴程度過高的問題。

報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商占比均超過90%，其中向主要原材料供應(yīng)商中海殼牌的苯乙烯采購占全部苯乙烯采購比重持續(xù)超過60%。2021年，公司面向中海殼牌采購金額已超過11億元，占比76.27%。

中海殼牌雖然為石化供應(yīng)龍頭，但與其合作也有一定條件。“根據(jù)框架協(xié)議的約定，如本公司向該公司的月度采購量低于合同約定的月度合同量的90%時，本公司應(yīng)當承擔對該公司以履約短缺量為計量基礎(chǔ)的違約補償義務(wù)。”仁信新材透露。

研發(fā)費用僅占同行5%

報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為10.25%、12.63%、12.99%，總體來看處于上升趨勢。其中2021年星輝環(huán)材毛利率為13.41%，華錦股份為21.05%。

2021年，跟同行業(yè)相比，仁信新材在毛利率上已掉了隊。

另一項掉隊的為研發(fā)費用，這也能解釋為什么公司毛利率在行業(yè)中從領(lǐng)先到落后。

報告期內(nèi)，同行業(yè)研發(fā)費用占收入比重的均值為1.5%左右，與仁信新材業(yè)務(wù)相似的星輝環(huán)材更是達到3.5%左右。而仁信新材分別為0.25%、0.63%、0.28%。

“2021年度，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重較2020年度略有下降，主要是當期營業(yè)收入規(guī)模增長較快。”招股書解釋。

但從費用投入絕對值來看，這一解釋并不成立。2019至2021年，公司研發(fā)費用分別為313.40萬元、702.22萬元以及480.59萬元。2021年研發(fā)投入比重下降的主要原因不在當期營收增長，而是公司在費用本身上減少投入，減幅超過30%。

對比同在大灣區(qū)的星輝環(huán)材，2021年該公司營業(yè)收入19.76億元，同比增長50.69%；凈利潤2.92億元，同比增長32.08%。

能夠抵御外界影響持續(xù)盈利的其中一個原因在于星輝環(huán)材的高研發(fā)投入。2021年星輝環(huán)材投入研發(fā)費用6851.59萬元，較上年同期增加了2310.50萬元，增幅為50.88%。

“星輝環(huán)材將研發(fā)投入全部費用化，而本公司則是將與研發(fā)試制成品相關(guān)的支出在試制品完成后計入存貨，故導致本公司的研發(fā)費用占營業(yè)收入比重較可比公司星輝環(huán)材偏低。”仁信新材在招股書表示。但是，面對差額超過6500萬元的研發(fā)費用，公司這一解釋顯然也不成立。從絕對值來看，2021年仁信新材研發(fā)費用不到星輝環(huán)材投入的5%。

而在研發(fā)人員上，仁信新材2021年擁有研發(fā)人員14人，占比10.94%。相比星輝環(huán)材研發(fā)人員達40人，數(shù)量占比23.95%，又差了一截。而僅14人的研發(fā)隊伍能否支撐起近17億元的營收，也是仁信新材面臨的質(zhì)疑之一。

截至2022年6月，公司擁有14項專利，僅有2項為發(fā)明專利，申請時間均為2017年12月。最新申請的專利為實用新型專利2020年11月。也就是說，發(fā)明專利方面公司已有近5年的空白期，實用新型專利則有近2年。

深交所也在第三輪問詢中對公司的創(chuàng)業(yè)板定位提出質(zhì)疑：“說明研發(fā)費用較低對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營的具體影響，發(fā)行人研發(fā)費用較低是否合理，能否支撐發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營。”