【導語】2023年天然橡膠現貨市場庫存水平較2022年明顯抬升。一方面，上半年供需錯配催生現貨庫存快速累積，港口庫存最高上破90萬噸，創歷史最高水平；下半年國內外產區新膠釋放不暢，同時下游需求復蘇明顯，港口庫存呈現持續去庫。本文將對2023年天然橡膠社會總庫存趨勢及庫存結構特點深入剖析，呈現2023年天然橡膠社會庫存的“新常態”。

　　社會庫存：2023年天然橡膠庫存創歷史高位

　　據統計數據顯示，從2019-2023年天然橡膠社會庫存數據規律來看，年內基本上呈現前高后低趨勢，2023年社會庫存趨勢符合這種規律性，但同時又弱化了這種趨勢。可以看出，從歷史同期水平來看，由于2022年四季度及2023年一季度的快速累庫，整個2023年社會總庫存基本處于持續性高位形態，同期數據基本均創出歷史最高水平。截至11月底中國天然橡膠社會庫存177.12萬噸，較去年同期增長18.29%。

　　庫存結構：流通端庫存是增長核心

　　2023年天然橡膠社會庫存水平步入新的階段，年內基本處于175-195萬噸水平，其中期貨庫存占比13%，現貨庫存占比87%。而從現貨庫存結構來看，流通端庫存的明顯拉漲是支撐總庫存增長的核心。具體來看，截至11月底期貨庫存23.99萬噸，較去年同期增長27.05%；而支撐庫存增長的核心在于NR庫存的明顯增長，較去年同期增長146.53%，反觀RU庫存則小幅下滑5.28%。截至11月底現貨庫存153.13萬噸，較去年同期增長17.02%；其中，產區庫存來看，因云南產區開割延后且新膠釋放不暢，非標庫存下滑16.02%；流通端來看庫存增長明顯，青島保稅區庫存增長41.47%，一般貿易庫增長14.48%，老全乳庫存增長17.78%，越南膠庫存增長84.38%；下游原料庫存儲備來看，輪胎企業原料庫存受訂單及生產利潤支撐同比增長10.55%。

　　那么現貨庫存產業鏈各環節具體情況來看：

　　云南產區非標庫存整體呈現同比下滑趨勢，主要原因在于年內產區因氣候因素導致本土原料相對緊缺，同時全乳膠生產利潤豐厚從而刺激頭部企業生產積極性，從而令下半年非標累庫節奏緩慢。截止到11月底，云南非標庫存10萬噸左右，較去年同期下滑16.02%。

　　流通端庫存來看，主要以港口庫存為例，尤其在一季度進口迎來歷史新高，但下游需求跟進不足，港口庫存快速累庫，5月深色膠庫存達歷史最高水平；下半年東南亞主產區新膠產出不及預期，深色膠進口放緩，但下游輪胎出口表現亮眼，深色庫存持續去化，累庫節奏整體延后。截止到11月底，港口庫存62.87萬噸，較去年同期上漲20.26%。

　　下游輪胎行業原料庫存來看，整體呈現先降后增趨勢。前期庫存下滑的主要原因在于：一方面，去年預期向好下輪胎備貨積極性較強，整體基數偏高；另一方面，由于國內社會庫存處于歷史高位水平，貨源供應充裕，輪胎廠備貨積極性不高。但隨著出口訂單持續高位，且原材料成本偏低背景下企業生產加工利潤豐厚，從而支撐企業生產積極性較高，原料采購需求表現強勁，輪胎企業原料儲備意愿提升。截止到11月底下游輪胎企業天然橡膠原料庫存量35.32萬噸，同比上升10.55%。

　　因此，綜合來看，由于2022年四季度及2023年一季度東南亞庫存向中國銷區市場的動態轉移，使得2023年中國天然橡膠社庫庫存持續高位呈現常態化。雖然在下半年，新增供給補充不足，從而令整個庫存結構當中最大構成環節——港口庫存持續去化且累庫節點較往年延后，但難改總庫存仍處歷史高水平的現實。而庫存是供需關系的結果表現，高庫存形態對膠價持續施壓，從而導致了天然橡膠市場運行過程中較難呈現持續性上漲行情。從季節性來看，11-12月處于國外產區旺產季，但新膠釋放不及預期帶來的減產，按照正常周期來看，將使得2024年初國內天然橡膠整體累庫節奏弱于2023年；而對于國內消費需求來看，出口增長繼續拉動天然橡膠消費需求。因此，預計2024年天然橡膠供給壓力的緩和與需求韌性猶存的矛盾將使得中國市場高庫存壓力緩解，膠價的底部韌性也將不斷增強。