卓創(chuàng)資訊天然橡膠分析師 路寧 吳偉茹

【導(dǎo)語】進(jìn)入2024年以來，天然橡膠淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄，在2月下旬呈現(xiàn)出深色膠升水淺色膠的態(tài)勢(shì)，偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)，主要原因在于深淺色膠基本面邏輯的差異。預(yù)期來看，深色膠成本端支撐較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，而淺色膠估值偏低，存在修復(fù)可能，二者價(jià)差將逐步回歸常態(tài)。

深色膠價(jià)格升水淺色膠 偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)

正常情況下，淺色膠因?yàn)轭伾鼉?yōu)，雜質(zhì)更少等原因，其價(jià)格升水深色膠。進(jìn)入2024年以來，淺色膠升水深色膠幅度逐步縮窄，在2月下旬呈現(xiàn)出深色膠升水淺色膠的態(tài)勢(shì)，偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月6日，人民幣泰混市場(chǎng)價(jià)格在12800-12850元/噸，越南3L混合膠市場(chǎng)價(jià)格在12800元/噸，泰混價(jià)格升水越南3L混合25元/噸。

造成深淺色膠偏離正常價(jià)差結(jié)構(gòu)的主要原因在于基本面邏輯的差異，具體來看：

成本端支撐較強(qiáng)，需求端托底，深色膠價(jià)格漲勢(shì)明顯

成本端，以泰混為例，國(guó)內(nèi)春節(jié)假期后，主產(chǎn)區(qū)泰國(guó)逐步向低產(chǎn)季過渡，目前泰國(guó)南部天然橡膠產(chǎn)出已經(jīng)降至季節(jié)性低點(diǎn)，疊加旺產(chǎn)季產(chǎn)出不旺，原料供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊的局面，橡膠加工廠原料儲(chǔ)備低于正常水平，原料收購(gòu)價(jià)格呈現(xiàn)一路上漲的趨勢(shì)。截至3月7日，泰國(guó)原料新鮮膠水收購(gòu)價(jià)格73.2泰銖/公斤，杯膠收購(gòu)價(jià)格54.35泰銖/公斤，處于歷史高位區(qū)域，膠水收購(gòu)價(jià)格較近五年最高水平2020年10月份的74.5泰銖/公斤僅一步之遙，成本端對(duì)深色膠市場(chǎng)價(jià)格支撐較強(qiáng)。

需求端，下游輪胎企業(yè)2024年春節(jié)后復(fù)工情況好于2023年，甚至部分企業(yè)春節(jié)期間設(shè)備不停。節(jié)后部分地區(qū)訂貨會(huì)如火如荼的進(jìn)行，不到一周的時(shí)間，部分廠商已有訂單收獲，輪胎企業(yè)開工呈現(xiàn)恢復(fù)性增加。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月7日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)平均開工水平69.67%，較上周走低0.47個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高1.35個(gè)百分點(diǎn)，部分廠家停產(chǎn)檢修對(duì)開工有所拖累。考慮到目前處于輪胎行業(yè)產(chǎn)銷小旺季，全鋼胎企業(yè)將維持穩(wěn)定推進(jìn)的狀態(tài)。隨著原材料庫(kù)存的陸續(xù)消化，將逐步出現(xiàn)采購(gòu)原料的剛需，對(duì)深色膠行情存在支撐。

在供需基本面支撐下，深色膠價(jià)格上漲。截至3月6日，泰混市場(chǎng)價(jià)格12800-12850元/噸，較1月底上漲4.91%，漲幅明顯。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存居高，下游制品需求不旺，淺色膠價(jià)格漲勢(shì)不足

供應(yīng)端，以越南3L混合膠為例，3L膠以新鮮膠水為原料，隨著越南產(chǎn)區(qū)停割，越南當(dāng)?shù)?L生產(chǎn)逐步放緩至停工，市場(chǎng)以消化庫(kù)存為主。而國(guó)內(nèi)越南膠庫(kù)存自2023年8月起呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，目前尚未出現(xiàn)趨勢(shì)性降庫(kù)，在國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的情況下，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成一定壓制。在天然橡膠市場(chǎng)價(jià)格重心整體上移的情況下，越南3L膠漲幅相對(duì)稍窄。

需求端，淺色膠主要下游——非輪胎制品行業(yè)來看，春節(jié)前不少制品工廠提前放假，且節(jié)后復(fù)工時(shí)間晚于輪胎行業(yè)大致7-10天。在新訂單跟進(jìn)薄弱，整體開工提升較為緩慢的情況下，開工負(fù)荷恢復(fù)不高，面對(duì)節(jié)后天然橡膠整體價(jià)格重心上移的行情，優(yōu)先消化節(jié)前儲(chǔ)備低價(jià)原料庫(kù)存，對(duì)高價(jià)原料采購(gòu)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)交易冷淡，拖拽淺色膠市場(chǎng)行情。

盡管越南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存高位，且下游需求復(fù)蘇緩慢，3L膠市場(chǎng)價(jià)格漲勢(shì)不足。截至3月6日，越南3L混合膠市場(chǎng)價(jià)格12800元/噸，較1月底上漲2.81%。

預(yù)計(jì)未來深色膠價(jià)格偏強(qiáng)依舊，3L膠估值偏低存在修復(fù)可能，價(jià)差逐步回歸正常結(jié)構(gòu)

從目前天然橡膠基本面來看，全球天然橡膠步入低產(chǎn)季，泰國(guó)原料價(jià)格暫未出現(xiàn)止?jié)q跡象，高成本支撐下，國(guó)外橡膠加工廠無意低價(jià)出貨，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本壓力下，進(jìn)口量存在下滑預(yù)期，供應(yīng)及成本端對(duì)泰混價(jià)格支撐偏強(qiáng)。下游輪胎企業(yè)盡管目前抵觸高價(jià)，補(bǔ)貨主動(dòng)性不足，但隨著原料庫(kù)存的消化，輪胎進(jìn)入產(chǎn)銷小旺季，原料需求有向好預(yù)期。故而預(yù)計(jì)混合膠價(jià)格仍舊偏強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格難跌。淺色膠—3L膠來看，目前市場(chǎng)價(jià)格估值偏低。隨著下游制品行業(yè)的緩慢復(fù)蘇，以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐步轉(zhuǎn)向去庫(kù)，價(jià)格有修復(fù)的預(yù)期，結(jié)合歷史規(guī)律，預(yù)計(jì)其價(jià)格將逐步升水泰混，二者價(jià)差回歸正常結(jié)構(gòu)。