廣發(fā)證券資深宏觀分析師 王丹
報告摘要
第一,4月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4個點至50.4,連續(xù)2個月位于榮枯線上方。 中觀景氣面亦小幅收縮,15個細分制造業(yè)中,位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數(shù)由3月的10個減少至9個,其中,汽車、農副食品、有色景氣降至收縮區(qū)間,專用設備、化纖橡塑回升至擴張區(qū)間。 當前景氣面整體仍處于較高位置,好于2023年2季度至2024年1季度的季均水平(6.7、8.0、5.3和6.7個),僅低于2023年1季度的10.3個。
第二,從環(huán)比變化看,中游裝備、建筑鏈、紡服鏈景氣改善,汽車景氣淡季回落。(1)中游裝備制造景氣以改善為主,電氣、專用、通用則環(huán)比分別大幅上行9.4、4.8和2.7個點,或與外需和大規(guī)模設備更新驅動相關;(2)建筑產業(yè)鏈中,非金屬礦、黑色環(huán)比分別上行5.5和3.7個點,與4月土木工程建筑PMI創(chuàng)2023年6月以來高點對應;(3)紡服和化纖橡塑景氣環(huán)比分別上行6.3和6.6個點;(4)汽車景氣環(huán)比回落或與淡季及政策觀望有關,乘聯(lián)會公布4月1-21日乘用車市場零售較上月同期下降2%。
第三,從行業(yè)景氣水平看,紡服和電氣機械最高;其次是醫(yī)藥、計算機通信電子、石油煉焦。其中計算機通信電子和醫(yī)藥景氣水平一直偏高;石油煉焦和金屬連續(xù)3個月位于景氣擴張區(qū)間;紡服、電氣機械、化工則連續(xù)2個月位于景氣擴張區(qū)間,其中部分行業(yè)的景氣表現(xiàn)與價格驅動有關。
第四,從價格端看,(1)黑色、石油煉焦、紡服、電氣、通用、專用出廠價格指數(shù)環(huán)比上行幅度領先,且除了電氣以外,其余行業(yè)出廠價格指數(shù)絕對水平也位于55以上的高位,表明行業(yè)供需博弈結果改善,即出廠價格環(huán)比上行,也基本上與前述景氣改善的行業(yè)較為對應;(2)從趨勢看,通用、專用、紡服、石油煉焦、化工、有色、金屬、化纖橡塑出廠價格年內整體呈現(xiàn)震蕩修復趨勢值得關注,黑色和電氣機械結束此前價格的持續(xù)走弱趨勢,單月反彈是否持續(xù)仍需跟蹤。
第五,新興產業(yè)方面,生物產業(yè)景氣繼續(xù)保持在60以上,且連續(xù)5個月景氣位列新興行業(yè)首位;新一代信息技術也連續(xù)2個月位于55-60的較高景氣位置;高端裝備、新能源汽車則景氣相對較低。從環(huán)比看,新能源汽車景氣下降幅度最大,達到11.2個點。在新能源汽車零售依然維持著較高增速的情況下,短期產業(yè)景氣度可能和前期供給增長較為集中有關。
第六,4月建筑業(yè)PMI環(huán)比微升0.1個點至56.3,一季度“制造業(yè)和建筑業(yè)背離”的特征有所收斂。從結構來看,地產弱、基建升的特點明顯。土木工程建筑景氣環(huán)比上行3.9個點至63.7,為2023年6月以來高點,新訂單指數(shù)亦環(huán)比上行3.8個點,這與高頻數(shù)據(jù)顯示的樣本建筑工地資金到位率、水泥發(fā)運率環(huán)比回升表現(xiàn)一致(詳見《4月經濟初窺》)。地產鏈銷售和施工仍偏弱,房地產和房屋建筑PMI環(huán)比分別下行0.5和3.2個點,且房建新訂單指數(shù)環(huán)比下行8.1點;表征竣工的建安PMI在4月環(huán)比上行2.2個點,但其新訂單的下滑顯示持續(xù)性仍不足。地產領域仍有待于政策進一步因城施策釋放有效需求。
第七,4月服務業(yè)PMI環(huán)比下降2.1個點。結構上,和出行有關的住宿餐飲和交運行業(yè)(航空、道路、水上運輸)景氣環(huán)比改善;但線上信息服務業(yè)、郵政、生產性服務業(yè)(批發(fā)、租賃及商務服務)景氣高位回落,或與制造業(yè)PMI的短期回調有關。
第八,在4月“量基本穩(wěn)定、價觸底回升”的整體經濟景氣特征之下,值得關注的產業(yè)鏈亮點有四:一是紡服產業(yè)鏈和中游裝備景氣改善,或與出口及大規(guī)模設備更新驅動有關;二是土木工程建筑景氣創(chuàng)近10個月新高,制造業(yè)中建筑產品相關鏈條亦景氣底部改善,顯示廣義財政逐步落地對基建施工的影響正在形成;三是黑色、電氣、石油煉焦、紡服、通用和專用設備出廠價格指數(shù)漲幅領先,前兩者結束下行單月反彈仍需關注持續(xù)性,但其余4個行業(yè)年內價格已初現(xiàn)持續(xù)修復趨勢;四是新興產業(yè)中,生物產業(yè)和新一代信息技術持續(xù)維持在景氣領先位置。從相對偏低的表現(xiàn)看,一是地產鏈銷售、施工景氣度均持續(xù)位于低位,關注政治局會議關于“統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施”政策部署的影響;二是汽車、新能源汽車景氣環(huán)比有所回落,可能和前期供給較為集中背景下的短期調整有關。
正文
4月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4個點至50.4,連續(xù)2個月位于榮枯線上方。中觀景氣面亦小幅收縮,15個細分制造業(yè)中,位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數(shù)由3月的10個減少至9個,其中,汽車、農副食品、有色景氣降至收縮區(qū)間,專用設備、化纖橡塑回升至擴張區(qū)間。當前景氣面整體仍處于較高位置,好于2023年2季度至2024年1季度的季均水平(6.7、8.0、5.3和6.7個),僅低于2023年1季度的10.3個。
據(jù)國家統(tǒng)計局,4月制造業(yè)PMI環(huán)比小幅下降0.4個點至50.4,連續(xù)2個月位于榮枯線上方。
15個細分制造業(yè)中,9個行業(yè)位于50以上,環(huán)比減少1個;汽車、農副食品、有色景氣由景氣擴張進入緊縮區(qū)間;專用設備、化纖橡塑景氣進入榮枯線上方。2023年1季度至2024年1季度位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數(shù)季均為10.3個、6.7個、8個、5.3個和6.7個。
從環(huán)比變化看,中游裝備、建筑鏈、紡服鏈景氣改善,汽車景氣淡季回落。(1)中游裝備制造景氣以改善為主,電氣、專用、通用則環(huán)比分別大幅上行9.4、4.8和2.7個點,或與外需和大規(guī)模設備更新驅動相關;(2)建筑產業(yè)鏈中,非金屬礦、黑色環(huán)比分別上行5.5和3.7個點,與4月土木工程建筑PMI創(chuàng)2023年6月以來高點對應;(3)紡服和化纖橡塑景氣環(huán)比分別上行6.3和6.6個點;(4)汽車景氣環(huán)比回落或與淡季及政策觀望有關,乘聯(lián)會公布4月1-21日乘用車市場零售較上月同期下降2%。[1]
據(jù)中采咨詢,15個細分制造業(yè)中,9個行業(yè)景氣環(huán)比改善,電氣機械(4月PMI環(huán)比上行9.4 個點,下同)、專用設備(4.8 pct)、通用設備(2.7 pct)、醫(yī)藥(2.2 pct)、紡服(6.3 pct)、石油煉焦(5.3 pct)、黑色冶煉(3.7 pct)、非金屬礦制品(5.5 pct)、化纖橡塑(6.6 pct)。
其余6個行業(yè)PMI在4月出現(xiàn)環(huán)比下行,汽車(-8.8 pct)、計算機通信電子(-1.2 pct)、農副食品(-7.5 pct)、有色冶煉(-4.9 pct)、化工(-3.8 pct)、金屬制品(-1.1 pct)。
從行業(yè)景氣水平看,紡服和電氣機械最高;其次是醫(yī)藥、計算機通信電子、石油煉焦。其中計算機通信電子和醫(yī)藥景氣水平一直偏高;石油煉焦和金屬連續(xù)3個月位于景氣擴張區(qū)間;紡服、電氣機械、化工則連續(xù)2個月位于景氣擴張區(qū)間,其中部分行業(yè)的景氣表現(xiàn)與價格驅動有關。
從細分行業(yè)4月PMI絕對水平看,紡服、電氣最高,位于60以上;醫(yī)藥、計算機通信電子、石油煉焦位于55-60之間;化工、金屬制品、化纖橡塑、專用設備景氣位于50-55之間;通用、汽車、有色、農副食品、黑色景氣位于40-50之間;非金屬礦制品景氣連續(xù)4個月運行在40以下的低位。
以歷史區(qū)間(過去4年)分位值消除不同行業(yè)景氣值中樞差異后,電氣機械、石油煉焦、計算機通信電子、黑色冶煉景氣分位值位于80%以上;化工、金屬制品、紡服、專用設備景氣分位值位于60%-80%之間;化纖橡塑、汽車景氣分位值位于40%-60%之間;其余行業(yè)分位值位于40%以下的低位。
從價格端看,(1)黑色、石油煉焦、紡服、電氣、通用、專用出廠價格指數(shù)環(huán)比上行幅度領先,且除了電氣以外,其余行業(yè)出廠價格指數(shù)絕對水平也位于55以上的高位,表明行業(yè)供需博弈結果改善,即出廠價格環(huán)比上行,也基本上與前述景氣改善的行業(yè)較為對應;(2)從趨勢看,通用、專用、紡服、石油煉焦、化工、有色、金屬、化纖橡塑出廠價格年內整體呈現(xiàn)震蕩修復趨勢值得關注,黑色和電氣機械結束此前價格的持續(xù)走弱趨勢,單月反彈是否持續(xù)仍需跟蹤。
4月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)環(huán)比上行1.7個點至49.1;購進價格指數(shù)環(huán)比上行3.5個點至54。
從細分行業(yè)的出廠價格指數(shù)看,黑色冶煉、石油煉焦、紡服最高,位于60以上;有色冶煉、專用設備、通用設備出廠價格位于55以上;計算機通信電子、電氣機械、醫(yī)藥、金屬、化纖橡塑出廠價格位于40-50之間;農副食品、汽車、非金屬礦制品出廠價格指數(shù)最低,位于40以下。
從出廠價格指數(shù)的環(huán)比變化看,黑色冶煉、石油煉焦、紡服、電氣機械、通用設備、專用設備環(huán)比分別上行56.6、10.9、9.4、6.0、5.4和4.3個點;農副食品、醫(yī)藥、汽車價格則環(huán)比分別下行14.5、3.2和2.6個點。
從細分行業(yè)的原材料購進價格指數(shù)看,石油煉焦、有色冶煉、金屬制品、化纖橡塑、電氣機械、計算機通信電子、通用設備、購進價格指數(shù)最高,位于60以上;從環(huán)比看,黑色冶煉、有色冶煉、電氣機械、紡服、通用設備、金屬制品、化纖橡塑購進價格指數(shù)環(huán)比分別上行33.5、15.1、10.1、9.1、7.8、7.5和5.9個點。
新興產業(yè)方面,生物產業(yè)景氣繼續(xù)保持在60以上,且連續(xù)5個月景氣位列新興行業(yè)首位;新一代信息技術也連續(xù)2個月位于55-60的較高景氣位置;高端裝備、新能源汽車則景氣相對較低。從環(huán)比看,新能源汽車景氣下降幅度最大,達到11.2個點。在新能源汽車零售依然維持著較高增速的情況下,短期產業(yè)景氣度可能和前期供給增長較為集中有關。
景氣值方面,7大戰(zhàn)略性新興產業(yè)中,4月生物產業(yè)景氣繼續(xù)領先,也是唯一一個景氣值高于60的行業(yè);新一代信息技術景氣在55-60之間;新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料景氣位于50-55之間;高端裝備、新能源汽車景氣位于50以下的緊縮區(qū)間。
環(huán)比方面,4月新材料、新一代信息技術、節(jié)能環(huán)保環(huán)比分別上行1.8、1.3和1.3個點;新能源汽車環(huán)比下降最大,環(huán)比下行11.2個點;高端裝備、新能源、生物產業(yè)環(huán)比分別下降3.5、2.6和0.5個點。
與季節(jié)性均值(過去5年同期均值)相比,生物產業(yè)和新一代信息技術景氣分別高于過去5年同期均值3.0和2.3個點,其余行業(yè)均低于均值。
4月建筑業(yè)PMI環(huán)比微升0.1個點至56.3,一季度“制造業(yè)和建筑業(yè)背離”的特征有所收斂。從結構來看,地產弱、基建升的特點明顯。土木工程建筑景氣環(huán)比上行3.9個點至63.7,為2023年6月以來高點,新訂單指數(shù)亦環(huán)比上行3.8個點,這與高頻數(shù)據(jù)顯示的樣本建筑工地資金到位率、水泥發(fā)運率環(huán)比回升表現(xiàn)一致(詳見《4月經濟初窺》)。地產鏈銷售和施工仍偏弱,房地產和房屋建筑PMI環(huán)比分別下行0.5和3.2個點,且房建新訂單指數(shù)環(huán)比下行8.1點;表征竣工的建安PMI在4月環(huán)比上行2.2個點,但其新訂單的下滑顯示持續(xù)性仍不足。地產領域仍有待于政策進一步因城施策釋放有效需求。
4月建筑業(yè)PMI56.3,環(huán)比回升0.1個點。
細分行業(yè)方面,土木工程建筑景氣最高,達到63.7,為2023年6月以來新高水平;建安和房建景氣次之,在50-60之間。
環(huán)比方面,房屋建筑景氣下滑3.2個點,建筑安裝和土木工程建筑景氣環(huán)比分別上行2.2和3.9個點。
新訂單方面,建筑業(yè)新訂單環(huán)比下行2.9個點,絕對水平創(chuàng)下2022年4月以來新低;房屋建筑和建筑安裝新訂單環(huán)比分別下降8.1和1.6個點;土木工程建筑新訂單環(huán)比上行3.8個點。
4月表征地產交易的房地產業(yè)PMI環(huán)比下行0.5個點,但新訂單指數(shù)環(huán)比小幅回升0.9個點。
4月服務業(yè)PMI環(huán)比下降2.1個點。結構上,和出行有關的住宿餐飲和交運行業(yè)(航空、道路、水上運輸)景氣環(huán)比改善;但線上信息服務業(yè)、郵政、生產性服務業(yè)(批發(fā)、租賃及商務服務)景氣高位回落,或與制造業(yè)PMI的短期回調有關。
4月服務業(yè)PMI50.3,環(huán)比回落2.1個點。
細分行業(yè)方面,景氣最高的是郵政、電信廣播電視、道路運輸,在55以上;生態(tài)環(huán)保、互聯(lián)網及軟件信息、住宿、租賃及商務服務、水上運輸景氣位于50-55的景氣擴張區(qū)間;批發(fā)、航空、餐飲景氣最低,位于40-50的景氣緊縮區(qū)間。
環(huán)比方面,生態(tài)環(huán)保、住宿、餐飲環(huán)比分別上行22.9、8.1和7.2個點,水上運輸、航空和道路運輸環(huán)比分別上行6.7、4.5和3.0個點;電信廣播電視、互聯(lián)網及軟件信息環(huán)比分別下行8.9和5.3個點;郵政、批發(fā)和租賃及商務服務環(huán)比分別下行5.7、3.7和1.4個點。
在4月“量基本穩(wěn)定、價觸底回升”的整體經濟景氣特征之下,值得關注的產業(yè)鏈亮點有四:一是紡服產業(yè)鏈和中游裝備景氣改善,或與出口及大規(guī)模設備更新驅動有關;二是土木工程建筑景氣創(chuàng)近10個月新高,制造業(yè)中建筑產品相關鏈條亦景氣底部改善,顯示廣義財政逐步落地對基建施工的影響正在形成;三是黑色、電氣、石油煉焦、紡服、通用和專用設備出廠價格指數(shù)漲幅領先,前兩者結束下行單月反彈仍需關注持續(xù)性,但其余4個行業(yè)年內價格已初現(xiàn)持續(xù)修復趨勢;四是新興產業(yè)中,生物產業(yè)和新一代信息技術持續(xù)維持在景氣領先位置。從相對偏低的表現(xiàn)看,一是地產鏈銷售、施工景氣度均持續(xù)位于低位,關注政治局會議關于“統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施”政策部署的影響;二是汽車、新能源汽車景氣環(huán)比有所回落,可能和前期供給較為集中背景下的短期調整有關。
風險提示:地方政府債務化解影響基建投資擴張效果,房地產存量風險化解影響地產銷售和投資不及預期;海外經濟補庫斜率超預期或不及預期;行業(yè)PMI與整體PMI由于季調、行業(yè)構成等因素影響導致出現(xiàn)背離。
本文源自:券商研報精選