橡膠自4月12日觸及13300點(diǎn)低位后，開(kāi)啟了近一個(gè)月的反彈行情，最高反彈至14720點(diǎn)。本輪反彈行情的核心原因主要有四點(diǎn)：第一，宏觀情緒改善，海外美元、美債收益率走弱，國(guó)內(nèi)黑色系在節(jié)后迎來(lái)大漲，繼續(xù)推高工業(yè)品市場(chǎng)熱情，橡膠跟隨；第二，泰國(guó)疫情反彈，馬來(lái)西亞再度封鎖，市場(chǎng)擔(dān)心影響橡膠供應(yīng)；第三，開(kāi)割初期，供應(yīng)有限，倉(cāng)單維持低位，保稅區(qū)去庫(kù)；第四，前期快速下跌后，期現(xiàn)價(jià)差縮小，套利盤(pán)壓力緩解，橡膠迎來(lái)技術(shù)性修復(fù)。

由此可見(jiàn)，橡膠前期反彈更多來(lái)自情緒修復(fù)和階段性消息的影響，并非是基本面預(yù)期邊際改善而驅(qū)動(dòng)的一輪新上漲行情，因此反彈基礎(chǔ)不穩(wěn)。

宏觀弱勢(shì)疊加供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑鹉z沖高回落

橡膠期價(jià)自5月11日以來(lái)連續(xù)4日偏弱運(yùn)行，最大跌幅近1700點(diǎn)。背后原因主要有以下幾點(diǎn)：

1.當(dāng)前商品進(jìn)入狂熱期，全球流動(dòng)性泛濫影響明顯。國(guó)內(nèi)M2、社融均已在去年Q4已確認(rèn)拐點(diǎn)，M1今年年初確認(rèn)拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊。在美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)4.2％后，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策臨近，美元反彈、美債收益率回升，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股率先開(kāi)啟調(diào)整，大宗商品緊隨其后。

2.相比于供給受限的黑色，橡膠供需沒(méi)有出現(xiàn)新的故事，資金關(guān)注度低，上漲空間有限，當(dāng)黑色情緒退潮后，橡膠跟隨走弱。

3.供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期仍在加強(qiáng)，云南開(kāi)割率預(yù)計(jì)在5月底明顯恢復(fù)，同時(shí)泰國(guó)割膠區(qū)域人口流動(dòng)較低，疫情影響有限，另外NOAA預(yù)測(cè)拉尼娜現(xiàn)象結(jié)束，ENSO中性狀態(tài)將持續(xù)整個(gè)夏季，物候狀況良好，疊加高價(jià)刺激，預(yù)計(jì)全球橡膠供應(yīng)繼續(xù)釋放。

4.需求進(jìn)一步走弱，輪胎廠開(kāi)工率節(jié)后雖回升，但仍不及節(jié)前水平，庫(kù)存逐步增壓，疊加海外全球汽車(chē)及輪胎需求修復(fù)明顯，后續(xù)增速放緩，未來(lái)支撐不佳。

5.基差在前期的上漲中擴(kuò)大，套利盤(pán)再次回補(bǔ)，加大盤(pán)面下跌壓力。

橡膠中期弱勢(shì)難改

上周五橡膠最低跌破13000點(diǎn)，橡膠短期情緒宣泄基本到位，宏觀利空短期已經(jīng)Price in，考慮當(dāng)前倉(cāng)單低位，保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)去化，以及套利盤(pán)的平倉(cāng)，短期預(yù)計(jì)進(jìn)一步下跌空間有限，或開(kāi)啟弱勢(shì)振蕩。

中期而言，橡膠供需矛盾預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)仍將弱勢(shì)運(yùn)行，建議反彈繼續(xù)做空RU2109：一方面，在物候條件良好和疫情得到控制的情況下，高價(jià)或刺激供應(yīng)逐步釋放；另一方面，內(nèi)需拐點(diǎn)確定，外需支撐減弱；同時(shí)，價(jià)差仍有收縮空間，且全球流動(dòng)性拐點(diǎn)臨近。做空安全邊際以期現(xiàn)價(jià)差和技術(shù)盤(pán)面進(jìn)行考量。