進入11月份以來，橡膠觸底反彈了1300點，尤其01合約表現格外亮眼。1-5價差也從之前的負值上漲到了目前的200附近。

　　對橡膠這個品種有一定了解的朋友，應該都知道，這一波上漲，主要是炒作01倉單不足的概念，疊加云南進入停割期的季節性利多因素，所以這一波的上漲其實是符合預期的。

　　但行情漲到這個份上了，后面將怎么演繹，今年01合約還能走出逼倉的行情嗎？相信這個才是大家比較關注的。

　　今天就這個話題展開分析。一家之言，不一定正確，也請大家指正。同時，我盡可能只分析基本面，不涉及行情漲跌的討論，以免對大家造成誤導。

　　今年上半年，由于醫療手套的訂單持續火爆，加上處于全球供應的季節性低點，濃乳現貨一度極為緊張，一包難求，價格持續上漲，最高時濃乳價格竟然高出RU主力合約1500多元，處于非常極端的水平。

　　同時，以生產濃乳為主的海南地區，受到寒冷潮濕天氣的影響，爆發了大面積的落葉病，導致海南地區全面開割足足推遲了2個月。

　　一方面是前期濃乳分流了大量的膠水原料，一方面是海南推遲開割的損失無法追回，導致今年國產橡膠的量有所下降。為新膠倉單不足埋下了伏筆。

　　今年前9個月，我國橡膠累計產量為55.3萬噸，比去年同期減少了2.3萬噸。體現了海南推遲開割的影響。

　　但今年海南沒有遭遇到秋臺風的嚴重干擾，10月份的產量創新高，一定程度上追回了部分產量。

　　所以，我們看到，11月老倉單注銷之后，新膠的數量雖然只有14.85萬噸，較去年大幅下降，但比2020年還是略高。

　　回想2020年的行情，當年遭遇了嚴重的減產，新膠倉單嚴重不足，加上疫情后全球央行“大放水”的背景下，2101合約最高漲到了16635。

　　考慮到當前國內外橡膠需求整體低迷，加上美聯儲為首的全球央行進入收縮周期，而且新膠倉單的絕對數量超過2020年，從這個角度來看，雖然今年倉單不足的概念可以炒作，但高度應該難以達到2020年的水平。

　　那橡膠01的行情大概能走到多高呢？我們可以從橡膠行業的一些替代關系中來略作探討。

　　我們國內橡膠期貨RU的交割品是SCR-WF(國產全乳膠)和進口3號煙片膠，也就是說，對應的是雜質含量最低的膠種。而橡膠的使用領域又主要集中在輪胎上，占比75%左右。

　　但輪胎生產中使用的橡膠主要是20號標準膠和20號混合膠。由于我國對于進口混合膠免進口稅，所以我國進口的橡膠品種以混合膠為主。導致我國現貨市場上流通的主流品種是泰國20號混合膠，被橡膠行業內稱為硬通貨，流通非常方便。

　　而市場對于全乳膠的剛性需求量并不大，所以大量的全乳膠倉單到期注銷之后，最終還是會流入輪胎廠，被當作輪胎配方中的一種原料或者直接當作普通的20號膠來使用。

　　由于橡膠市場的這種替代性，導致全乳膠與其他膠種的價差彈性非常大：當全乳供應緊張的時候，它可以向價格最貴的3號煙片膠靠攏；當全乳供應過剩的時候，它又要向價格最低的泰混靠攏，輪胎廠才有接貨的積極性。

　　所以，我們通常會認為：3號煙片膠是RU的頂，人民幣泰混是RU的底。

　　由于目前是交易RU倉單不足的概念，那自然要向3號煙片的頂去靠攏。我們再來看一下3號煙片的價格走勢：

　　當前，3號煙片的價格在14300附近，11月初的低點在13300左右。也就是說，一旦RU01的價格漲到13300以上，前期買入3號煙片的貿易商就有了套保的空間，能進入交割環節的倉單數量就會增加（因為3號煙片也可以交割），如果RU01價格漲超過14300，那意味著所有的3號煙片都有了交割利潤，那盤面會一下子增加出至少幾萬噸的倉單出來，很容易就會有大量的套保盤把盤面壓垮。

　　所以，我們看到01合約在13000附近遇到了比較大的阻力。當然，也不排除在資金的推動下，01合約會沖破13000的阻力，但至少我個人認為，到14000是比較難的。原因如上。

　　那如果資金強勢逼倉01的話，會發生什么后果呢？

　　如果這樣，那會造成兩個問題，一是1-5價差會拉大，二是RU與泰混的非標套價差會拉大。這樣的話，01多頭接了倉單之后就會變成“燙手的山芋”，想轉拋05嘛，又要折價不少，想當作現貨處理嘛，又比泰混貴太多，不好出手。

　　我們再來參照2020年的行情。當年01合約也一度走出了逼倉的行情，1-5價差一度拉高到600，但此后多頭就開始大幅減倉兌現利潤，1-5價差快速走低，最終01貼水05收場。

　　考慮到今年的大環境也好，逼倉的條件也好，都沒有2020年那么好，個人認為，資金真的硬逼倉的概率也不會太高，最終還是要兌現利潤出場的。

　　當然，由于倉單數量少的事實已經出現，RU01合約想再跌回到前低應該也比較難。所以，我個人認為，可能會以高位震蕩來結束01合約的概率比較大。