合成膠市場(chǎng)預(yù)期的三次轉(zhuǎn)變

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　　合成膠8月底9月初的突發(fā)上漲

　　23年8月31日夜盤，合成橡膠大漲10%，

　　23年9月1日夜盤，合成橡膠大漲12%。兩天漲約2200元。

　　天然橡膠主力漲約1085元。漲勢(shì)罕見(jiàn)。

　　在我們看來(lái)，8月31日到9月1日當(dāng)時(shí)可能的市場(chǎng)上漲原因，或是市場(chǎng)預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫(kù)存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場(chǎng)快速上漲。合成橡膠大漲帶動(dòng)了天然橡膠和20號(hào)膠的上漲。

　　或者是市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期，對(duì)商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動(dòng)天然橡膠上漲。類似品種還有氧化鋁期貨主力等。

　　合成膠行業(yè)方面，23年8月31日，鎮(zhèn)海煉化、上海石化（600688）、揚(yáng)子石化丁二烯出廠價(jià)執(zhí)行7600元/噸。與8月30日持平。周度數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)高順順丁裝置平均開(kāi)工負(fù)荷67.49%，較前一周開(kāi)工負(fù)荷走高5.15個(gè)百分點(diǎn)。順丁橡膠停車檢修裝置基本已經(jīng)重啟，整體貨源供應(yīng)充足。

　　天然橡膠RU多方認(rèn)為，對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。

　　在我們看來(lái)，上漲的理由似乎并不堅(jiān)實(shí)。價(jià)格能否順利傳導(dǎo)到下游概率存疑。短期猛烈的上漲，雖然對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生了比較大的擾動(dòng)，但也確實(shí)給了生產(chǎn)商比較好的產(chǎn)品賣出套期保值，鎖定加工利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

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　　供應(yīng)裝置重啟和需求抵觸導(dǎo)致

　　市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變

　　合成膠大幅上漲之后，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈并未發(fā)現(xiàn)合成膠庫(kù)存偏緊。而輪胎下游一直表現(xiàn)平淡，對(duì)短期的價(jià)格大幅上漲難以消化。產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)價(jià)格能否順利傳導(dǎo)信心不足。需求端采買節(jié)奏放緩，且剛需零采。

　　由于供應(yīng)端揚(yáng)子石化開(kāi)車以及四川石化順丁裝置的逐步重啟，市場(chǎng)預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)。價(jià)格承壓下行。

　　2023年9月初大漲以后逐級(jí)回落。9月下旬以來(lái)，順丁橡膠價(jià)格走勢(shì)整體回跌，11月價(jià)格跌幅擴(kuò)大。

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　　產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)壓縮，市場(chǎng)預(yù)期再次

　　可能發(fā)生變化

　　供應(yīng)端可能收縮的預(yù)期：加工價(jià)差大幅收縮，民營(yíng)工廠可能降低開(kāi)工負(fù)荷。

　　成本支撐：隨著價(jià)格下行，成本端支撐作用逐漸顯現(xiàn)，價(jià)格下行幅度或有所趨緩。

　　按照我們的理解，順丁基本面需求平淡。隨著基本面實(shí)現(xiàn)價(jià)格扭轉(zhuǎn)概率比較低。

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　　策略上，可設(shè)置止損嘗試買BR2401空BR2405。或買入BR虛值看漲期權(quán)。

　　全乳膠升水的定價(jià)未解決

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　　2022年越南橡膠出口結(jié)構(gòu)

　　越南3L和10號(hào)膠對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠和10號(hào)膠有產(chǎn)業(yè)替代作用。

　　QinRex數(shù)據(jù)顯示，2022年越南出口天然橡膠合計(jì)81.8萬(wàn)噸，較2021年的76.1萬(wàn)噸同比增加7.5%。其中，標(biāo)膠出口46.2萬(wàn)噸，同比降4.7%；煙片膠出口7.2萬(wàn)噸，同比降5.3%；乳膠出口28.1萬(wàn)噸，同比增43%。

　　1-12月，越南天膠出口中國(guó)合計(jì)22.5萬(wàn)噸，較2021年的12.6萬(wàn)噸同比增加79%。

　　1-12月，越南混合橡膠出口中國(guó)合計(jì)131.3萬(wàn)噸，較2021年的119.5萬(wàn)噸同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4萬(wàn)噸，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9萬(wàn)噸，同比增17%；RSS3混合出口2.1萬(wàn)噸，同比則降0.7%。

　　綜合來(lái)看，2022年越南天然橡膠、混合膠合計(jì)出口213.1萬(wàn)噸，較2021年的196.6萬(wàn)噸同比增加8.4%；合計(jì)出口中國(guó)153.8萬(wàn)噸，較去年的132.1萬(wàn)噸同比增16%。

　　2023年8月份越南橡膠出口總量為22.25萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.3%，同比增長(zhǎng)1.47%；2023年1-8月累計(jì)出口120.81萬(wàn)噸，同比微增0.43%。

　　從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，越南3L和10號(hào)膠產(chǎn)量增速均維持增長(zhǎng)。

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　　2023年越南橡膠出口累計(jì)

　　同比小增1%

　　2023年9月份越南橡膠出口總量為19.33萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.12%，同比微跌0.06%；2023年1-9月累計(jì)出口140.14萬(wàn)噸，同比微增0.37%。

　　2023年8月份出口至中國(guó)18.17萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累計(jì)出口中國(guó)93.88萬(wàn)噸，同比增加11.76%。

　　從越南橡膠出口中國(guó)數(shù)據(jù)顯示整體出口進(jìn)一步攀升，中國(guó)占比超8成，主要原因在于，來(lái)源于柬埔寨、老撾等原料供應(yīng)充裕補(bǔ)充了越南膠新膠供應(yīng)體量；另一方面海外市場(chǎng)需求復(fù)蘇節(jié)奏緩慢等因素，出口中國(guó)市場(chǎng)比重繼續(xù)攀升。

　　進(jìn)入2023年8月以后國(guó)內(nèi)越南膠庫(kù)存整體迎來(lái)拐點(diǎn)，庫(kù)存總量從去庫(kù)逐漸轉(zhuǎn)為累庫(kù)趨勢(shì)。截止8月底，越南膠國(guó)內(nèi)總庫(kù)存約8萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

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　　2023年供應(yīng)仍然存在壓力

　　ANRPC最新發(fā)布的2023年10月報(bào)告預(yù)測(cè)，10月全球天膠產(chǎn)量料增5.3%至154.7萬(wàn)噸，較上月增加9.2%；天膠消費(fèi)量料降0.8%至135.3萬(wàn)噸，較上月下降0.6%。

　　2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.3%至1492.7萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增2.5%、印尼增1.8%、中國(guó)降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、馬來(lái)西亞降2.9%、其他國(guó)家增2.8%。

　　2023年全球天膠消費(fèi)量料同比增0.2%至1557.5萬(wàn)噸。

　　科特迪瓦在ANRPC報(bào)告以外。截至2023年9月底，科特迪瓦橡膠出口量再次取得顯著增長(zhǎng)，累計(jì)出口量1,097,121噸。與22年同期的932,612噸相比，累計(jì)增16.45萬(wàn)噸，累計(jì)同比增17.6%。

　　所以，從供應(yīng)來(lái)看，2023年仍然存在壓力。

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　　2023收儲(chǔ)的傳聞增加了

　　升水的堅(jiān)挺時(shí)長(zhǎng)

　　2023年5月7日，市場(chǎng)預(yù)期橡膠收儲(chǔ)。無(wú)新聞。

　　2023年7月6日，市場(chǎng)預(yù)期橡膠收儲(chǔ)。無(wú)新聞。有傳聞收儲(chǔ)鎳和橡膠。當(dāng)日鎳和橡膠上漲。

　　我們判斷：國(guó)儲(chǔ)有一定的概率輪儲(chǔ)。

　　由于國(guó)內(nèi)橡膠大約70萬(wàn)噸橡膠。再次收儲(chǔ)必要性不那么大。

　　輪儲(chǔ)的需求存在，賣出老的全乳膠，買入新的國(guó)產(chǎn)全乳膠。

　　我們判斷，由于市場(chǎng)出現(xiàn)了收儲(chǔ)的預(yù)期，增加了RU升水堅(jiān)挺的時(shí)長(zhǎng)。

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　　產(chǎn)業(yè)不買貴貨，升水的回歸主邏輯

　　并未變化

　　從輪胎下游來(lái)看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒(méi)有買高升水的原料的動(dòng)力。

　　SVR3L膠和SVR10對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠，10號(hào)膠有替代作用。

　　從越南出口數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)無(wú)疑已經(jīng)在逐步替代。

　　越南的淺色膠和東南亞的標(biāo)膠20號(hào)膠對(duì)全乳膠均有替代，均形成壓力。

　　如果產(chǎn)業(yè)不消費(fèi)高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無(wú)法維系。

　　但無(wú)論是2023年9月15日還是11月15日，高升水并未明顯得到壓縮。

　　高升水未回歸的原因，按照我們的推測(cè)，由于市場(chǎng)存在我們暫時(shí)未了解的事件，導(dǎo)致了市場(chǎng)狀態(tài)與往年的不同。

　　但從移倉(cāng)換月的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)可以通過(guò)移倉(cāng)收益來(lái)賺錢，雖然回歸事件延長(zhǎng)，但回歸仍然是大概率事件。

　　從持倉(cāng)來(lái)看，RU持倉(cāng)大約270萬(wàn)噸，NR持倉(cāng)約140萬(wàn)噸，BR持倉(cāng)約60萬(wàn)噸。

　　按照我們的理解，至少RU的270萬(wàn)噸的升水定價(jià)不合理。整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得穩(wěn)定的套利空間，雖然，套利空間比往年減少。但套利運(yùn)行的主邏輯并沒(méi)有變。

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　　對(duì)橡膠膠價(jià)的看法

　　市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱。我們態(tài)度謹(jǐn)慎。單邊暫無(wú)推薦。

　　RU的遠(yuǎn)期升水并不合理。

　　基本面沒(méi)有大的矛盾。長(zhǎng)期看難以支持升水長(zhǎng)時(shí)間維持，短期看市場(chǎng)做多熱情回落。建議買NR主力拋RU2405和RU2409。

　　順丁橡膠方面，可設(shè)置止損嘗試買BR2401空BR2405。或買入BR虛值看漲期權(quán)。