【導語】2023年隨著產業鏈上下游供應量進一步補充，成本端供應緊張局面緩解，同時本品目順丁橡膠行業供需矛盾加劇，年度價格重心出現下滑，整體毛利水平同步走低。由于不同原料獲取方式導致的原料成本差異較大，因此長期來看，一體化裝置的陸續上馬，勢必導致順丁橡膠毛利水平出現明顯分化。（本文毛利均基于外采原材料的成本核算）

　　順丁橡膠與原材料價格相關性回歸

　　順丁橡膠成本構成單一，僅有丁二烯.據監測數據顯示，2019-2023年丁二烯價格與順丁橡膠價格走勢基本趨同，丁二烯作為順丁橡膠的主要原料，其價格的漲跌直接影響了順丁橡膠行業的成本利潤，對順丁橡膠價格的影響也較為明顯，兩者之間多數時間呈現正相關。

　　2023年來看，丁二烯與順丁橡膠價格相關性有所回歸。隨著前期投產裝置正常運行以及新產能進入，順丁橡膠市場供過于求現狀愈發嚴峻，價格上行阻力加大，成本對于價格的托底作用顯現。相比于2022年二者價差明顯收窄。

　　不同原料獲取方式的情況下 自有原料更具有成本優勢

　　就跟蹤數據來看，通常來講生產1噸的順丁橡膠需要約1.02噸的丁二烯。除主材部分以外，生產每噸順丁橡膠還需要一部分固定成本，通過調研得出平均3000元/噸的固定加工成本，根據不同企業核算方式的不同以及裝置的折舊情況、生產情況等不同各個企業之間固定加工成本或有一定的浮動空間。另外，因獲取原料方式不同的情況下，原料成本也存在一定的浮動空間。

　　原料獲取方式不同的情況下，平均成本差異約1000元/噸。2022-2023年來看，內供成本約7500元/噸，而外采成本約8500元/噸?？陀^情況下，丁二烯外采的成本是要高于內供成本的，因此無上游原料配套的順丁廠家也在積極締結原料采購合約以鎖定原料供應渠道以及自身的成本。目前國營生產企業所需原料丁二烯多為互供、內供，非國營企業生產原料多數需要外采，因此整體來講非國營企業整體原料成本偏高，為其定價策略提供底部支撐。不同原料獲取方式背景下，企業定價策略靈活程度也不盡相同，或使得整個市場出現階段性高價差存在。（為控制變量，此推演模型假設內供主材成本為丁二烯成本，外購主材成本選取丁二烯江浙市場送到價格）

　　近5年順丁橡膠毛利水平先增后減

　　2019-2023年，順丁橡膠毛利水平先增后減。順丁橡膠年均毛利水平在2021年達到峰值2308元/噸，隨后受供應不斷補充影響，供需矛盾加劇，行業毛利水平逐漸下滑。2023年順丁橡膠市場隨著新進產能的穩定運行，行業競爭加劇，價格總體貼近成本線附近運行為主，利潤明顯擠壓。截止目前，順丁橡膠年平均生產成本在11329元/噸附近，同比下跌3.4%。生產毛利在69元/噸附近，同比下跌94.2%；順丁橡膠年均價格在11265元/噸，同比下跌11.8%。

　　預計2024年順丁橡膠成本上行 毛利走低

　　2024年來看，丁二烯價格預期偏強整理，而順丁橡膠受供求兩弱影響，價格頂部承壓，毛利水平或繼續下移。長期來看，隨著上下游一體化程度的不斷提升，原材料自有比例也將繼續提升，該部分順丁橡膠定價策略也將更加靈活，從而外采原料部分順丁工廠定價趨于被動，毛利或進一步壓縮。

　　近兩年隨著上游丁二烯市場體量不斷擴大，且供應增速快于需求增速，產業鏈利潤有一定下移趨勢。受此影響，后續丁二烯裝置多數規劃配套下游裝置，行業朝一體化方向發展，產業鏈條延長，裝置配套更加完善。其中未來順丁橡膠擬建裝置中就包含丁二烯裝置向下配套的順丁橡膠裝置，基于順丁橡膠而言，自有原料的情況下，成本優勢使其定價策略更加靈活，市場競爭力進一步提升。

　　結合順丁橡膠市場來看，2024年丁二烯需求增速或大于供應增速，國內丁二烯供應相對偏緊，需要依賴進口貨源補充，其價格或處于相對高位。順丁橡膠成本重心或有上移，成本面或對順丁橡膠價格底部稍存支撐，但就順丁橡膠自身基本面來看，2024年仍有37萬噸/年順丁橡膠裝置計劃投產，整體供應增速或將明顯大于需求增速，基本面繼續施壓順丁橡膠價格頂部，行業毛利水平仍將處于相對低位水平。