來源： 期貨日報(bào)

當(dāng)前天膠整體呈供需雙弱格局。從供應(yīng)端來看，國內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)進(jìn)入供應(yīng)尾聲，泰國還處于上量階段，需求端季節(jié)性淡季對于天然橡膠的拖累較為明顯，全鋼庫存壓制輪胎企業(yè)開工率。橡膠并未出現(xiàn)超預(yù)期利好，依然受到弱現(xiàn)實(shí)基本面的制約。在我國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢下，明年橡膠宜謹(jǐn)慎樂觀對待，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移，可把握脈沖式行情。

　　供應(yīng)增速逐步放緩

　　當(dāng)前仍然難言橡膠供應(yīng)拐點(diǎn)已至，但橡膠供應(yīng)增速逐步放緩。2022—2025年橡膠種植面積處于增長期，但由于膠價(jià)低迷，全球橡膠主產(chǎn)區(qū)近幾年新增種植面積維持低增長，樹齡老化問題進(jìn)一步發(fā)酵。其中，馬來西亞、印尼受樹齡老化的影響較大，泰國、越南的樹齡結(jié)構(gòu)尚可，產(chǎn)能還存在進(jìn)一步釋放的空間。近年，以科特迪瓦為首的非洲膠產(chǎn)量和出口量均出現(xiàn)明顯增長，對缺口有所回補(bǔ)，整體橡膠供應(yīng)延續(xù)小幅增長態(tài)勢。2024年我國橡膠依舊處于高產(chǎn)能周期，原料收購價(jià)格走高，仍能刺激橡膠邊際產(chǎn)量釋放，濃乳分流相對有限，進(jìn)口市場繼續(xù)承壓，國內(nèi)整體累庫趨勢未改。

　　需求端有望延續(xù)今年的亮眼表現(xiàn)，我國出口支撐具有韌性，配套胎上能源結(jié)構(gòu)動力轉(zhuǎn)換或帶來持續(xù)增長空間。替換胎方面，物流行業(yè)有序復(fù)蘇。整體上，我們認(rèn)為，在無重大外部事件干預(yù)下，2024年天然橡膠供需處在橫向小幅增長的階段，且供應(yīng)增速逐步放緩。

　　2024年厄爾尼諾或致開割推遲

　　2024年供應(yīng)端上的變數(shù)在于厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)情況。本輪厄爾尼諾有所走強(qiáng)，預(yù)計(jì)持續(xù)到2024年第二季度，6月厄爾尼諾將恢復(fù)至中性水平。2024年4月全球橡膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入開割期，但受厄爾尼諾帶來的偏干旱氣候影響，或出現(xiàn)開割推遲情形，全年可開割天數(shù)下降。國內(nèi)方面，由于云南或再度出現(xiàn)延遲開割，疊加異常天氣出現(xiàn)的概率較大，全乳供應(yīng)可能存在暫時(shí)性缺口，濃乳補(bǔ)庫需求或加劇膠水分流現(xiàn)象，從而助推盤面短期走強(qiáng)，走出脈沖式行情。

　　今年收儲一直是市場反復(fù)交易的熱點(diǎn)話題，月間結(jié)構(gòu)變化一定程度上反映了市場對于收儲預(yù)期的變化，2301和2305合約上出現(xiàn)罕見的反向市場結(jié)構(gòu)。隨著基本面利好兌現(xiàn)和收儲未有新進(jìn)展出現(xiàn)，橡膠期貨市場各合約又重回遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)中。從此前預(yù)估的收儲量來看，我國天膠高流通庫存的事實(shí)無法改變，但收儲可交割品能夠有效提振市場看多情緒。總體來說，收儲的變數(shù)仍是2024年市場重點(diǎn)關(guān)注的影響因素。

　　非標(biāo)套利參與偏謹(jǐn)慎

　　非標(biāo)套利一直是市場期現(xiàn)主流模式，模式已十分成熟，導(dǎo)致大量資金把橡膠作為空配品種，長期壓制橡膠價(jià)格。近年來，參與橡膠期現(xiàn)業(yè)務(wù)的主體眾多，期現(xiàn)價(jià)差收益不斷稀釋，全乳倉單相對過剩，非標(biāo)價(jià)差還將繼續(xù)回歸，但2024年價(jià)差的收斂程度或繼續(xù)不及預(yù)期。供應(yīng)端炒作題材頻發(fā)將對非標(biāo)套利主體參與積極性有所影響。非標(biāo)套利資金入場謹(jǐn)慎或?yàn)橄鹉z進(jìn)一步打開盤面波動區(qū)間，吸引多頭資金入場。

　　綜上所述，筆者對于橡膠大牛市到來仍然偏謹(jǐn)慎，但供應(yīng)端存在利多熱點(diǎn)，橡膠價(jià)格中樞有望進(jìn)一步向上抬升。同時(shí)，需注意兩方面的風(fēng)險(xiǎn)因素：一是匯率變動下，全鋼胎海外需求轉(zhuǎn)弱；二是原油下跌利空合成橡膠合約，從而對橡膠價(jià)格帶來沖擊。（作者單位：物產(chǎn)中大期貨）