昨日，滬膠強(qiáng)勁發(fā)力，帶動(dòng)橡膠板塊集體上行。記者觀察到，早盤滬膠率先漲停，20號(hào)膠以及丁二烯橡膠隨后迅速拉漲。其中RU2405合約站上15000元／噸整數(shù)關(guān)口，為2020年11月以來高位。受訪人士普遍表示，除宏觀政策刺激外，橡膠基本面也向好，多重利好推動(dòng)膠價(jià)大幅上行。

　　“當(dāng)前橡膠市場(chǎng)交易的主導(dǎo)邏輯是海外原料端的持續(xù)走強(qiáng)以及市場(chǎng)對(duì)于泰國(guó)干旱可能導(dǎo)致的新割季原料價(jià)格高位延續(xù)和產(chǎn)量縮減的預(yù)期。”國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師高琳琳表示。

　　從橡膠自身基本面來看，自2023年泰國(guó)等東南亞主產(chǎn)國(guó)確定減產(chǎn)消息后，原料膠水及杯膠價(jià)格基本維持上行趨勢(shì)，泰國(guó)原料收購(gòu)價(jià)格屢創(chuàng)新高。

　　截至3月14日，泰國(guó)膠水價(jià)格77.5泰銖／公斤，周環(huán)比上漲5.87%，同比上漲60%；杯膠價(jià)格54.45泰銖／公斤，周環(huán)比上漲2.02%，同比上漲45%。

　　在高琳琳看來，天然橡膠最大的利多在于短時(shí)泰國(guó)產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格高企，成本支撐仍存。“泰國(guó)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季，高溫天氣延續(xù)，部分橡膠樹因高溫呈現(xiàn)病態(tài)，規(guī)模有待進(jìn)一步追蹤。云南產(chǎn)區(qū)已下發(fā)開割前期準(zhǔn)備，目前天氣相對(duì)正常，關(guān)注厄爾尼諾對(duì)天氣的影響。”高琳琳稱，合成橡膠方面，原料端丁二烯由于外盤價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)短期仍高位偏強(qiáng)，目前民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)虧損，行業(yè)開工率有所下降。

　　此外，輪胎需求及政策利好也為橡膠上漲帶來了較大的支撐。

　　“受前期地緣沖突及歐美消費(fèi)降級(jí)影響，輪胎需求自去年起持續(xù)火熱。”廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍告訴記者，春節(jié)假期后下游積極復(fù)工，截至3月14日，中國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為80.53%，環(huán)比上升0.19個(gè)百分點(diǎn)，同比上升1.30個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)她介紹，上周多數(shù)半鋼胎樣本企業(yè)裝置運(yùn)行延續(xù)高位，目前企業(yè)訂單充足，且常規(guī)規(guī)格缺貨尚存，短期開工積極性不減，因模具調(diào)換，或存小幅波動(dòng)。內(nèi)銷出貨逐步趨向常規(guī)走貨狀態(tài)，整體集中性較前期放緩，外貿(mào)出貨仍較為火爆，企業(yè)成品庫(kù)存延續(xù)去化狀態(tài)。

　　截至3月14日，中國(guó)全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為72.34%，環(huán)比上升0.87個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.51個(gè)百分點(diǎn)。周內(nèi)檢修樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)性提升，疊加個(gè)別企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，帶動(dòng)整體樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率微幅提升。上周內(nèi)銷出貨緩慢，企業(yè)去庫(kù)速度不及預(yù)期，整體庫(kù)存止跌回升。

　　庫(kù)存方面，天膠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降。截至3月10日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存156萬(wàn)噸，較上期下降1.38萬(wàn)噸，降幅0.88%；中國(guó)深色膠社會(huì)總庫(kù)存為93.5萬(wàn)噸，較上期下降0.91%；中國(guó)淺色膠社會(huì)總庫(kù)存為62.5萬(wàn)噸，較上期下降0.82%。

　　政策端，國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》支持汽車以舊換新和報(bào)廢更新。據(jù)測(cè)算，2023年汽車報(bào)廢量?jī)粼?56萬(wàn)輛，增幅32%，報(bào)廢增長(zhǎng)相對(duì)較快，車市報(bào)廢更新升級(jí)或成為重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　在國(guó)投安信期貨分析師胡華釬看來，3月份全球天然橡膠處于季節(jié)性的低產(chǎn)期，尤其是中國(guó)、越南和泰國(guó)北部天然橡膠產(chǎn)區(qū)停割。不過，4月中旬后國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，供應(yīng)壓力在潑水節(jié)后逐漸增加。“從需求來看，春節(jié)以來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求逐漸恢復(fù)，中國(guó)輪胎企業(yè)產(chǎn)成品出庫(kù)增加，海外訂單需求較好。”胡華釬稱，目前輪胎開工率已經(jīng)回升至歷史同期偏高水平，也預(yù)示著未來進(jìn)一步提升的空間有限。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，今年橡膠價(jià)格重心進(jìn)一步上移概率偏大。

　　“2013年以來，橡膠新增種植面積逐年下滑，泰國(guó)南部已進(jìn)入持續(xù)減產(chǎn)階段，同時(shí)印尼亦有橡膠樹老齡化的影響，減產(chǎn)趨勢(shì)明確。從割膠面積占比來看，2022年?yáng)|南亞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)和印尼的割膠面積占比分別為90.78%和80.07%，產(chǎn)量釋放基本達(dá)到天花板水平。進(jìn)口方面的壓力亦有所緩解，同時(shí)天氣方面仍存擾動(dòng)，厄爾尼諾的影響依舊未消退，預(yù)計(jì)供應(yīng)方面維持較低增長(zhǎng)。”張曉珍表示。

　　需求由于前期地緣沖突及歐美消費(fèi)降級(jí)影響，預(yù)計(jì)今年下游消費(fèi)仍有亮眼表現(xiàn)。

　　在她看來，短期天然橡膠市場(chǎng)在多重利好刺激下偏強(qiáng)運(yùn)行，但需謹(jǐn)防利好消息未兌現(xiàn)，后續(xù)對(duì)膠價(jià)行成負(fù)反饋。“中長(zhǎng)期需把握不同點(diǎn)位和時(shí)間節(jié)點(diǎn)下的主導(dǎo)邏輯，以低多思路為主。”她稱。

　　同樣，中銀期貨能化首席分析師彭程也認(rèn)為，至少在2024年度全球進(jìn)入開割旺季之前，橡膠價(jià)格整體偏強(qiáng)。

　　在她看來，需求端的邊際變化不容小覷。“在價(jià)格分析中，相對(duì)于供應(yīng)端，需求端的變量通常變化較慢，對(duì)價(jià)格的即時(shí)性影響較小，但其影響程度通常更為深遠(yuǎn)，因而不可忽視。”彭程表示。

　　近日國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確提出要組織開展全國(guó)汽車以舊換新促銷活動(dòng)，鼓勵(lì)汽車生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)開展促銷活動(dòng)，并引導(dǎo)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)。“預(yù)計(jì)至少在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將能實(shí)現(xiàn)將產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)為銷量，而全球則是不同車企爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。”彭程稱，就年度而言，因汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將增加對(duì)上游原料的需求，原料價(jià)格有上漲預(yù)期，且產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)或?qū)⑾蛏嫌无D(zhuǎn)移。

　　此外，從估值角度來看，相較于外盤日本和新加坡市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的相對(duì)估值偏低，有修復(fù)需求。

　　“前期內(nèi)外價(jià)差持續(xù)倒掛，反映出中國(guó)橡膠庫(kù)存較高的特點(diǎn)，市場(chǎng)給予中國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)偏低。”高琳琳表示，近日外盤價(jià)格流暢上漲，而隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，價(jià)差或也將通過內(nèi)盤價(jià)格抬升而修復(fù)，內(nèi)盤市場(chǎng)向上驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)。

　　高琳琳介紹，新加坡TSR20合約的交割品與NR相同，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格有一定指引作用。而日本TOCOM煙片合約雖然與RU、NR的交割品不同，價(jià)格參考意義不大，但近期TOCOM煙片的持續(xù)走高仍對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒有所利好。

　　在胡華釬看來，目前，天然橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)出國(guó)內(nèi)外嚴(yán)重分化的特征，其實(shí)根源在于品種間嚴(yán)重分化，日本和新加坡煙膠片期貨走勢(shì)最強(qiáng)，中國(guó)全乳膠期貨表現(xiàn)最弱，中國(guó)和新加坡20號(hào)膠表現(xiàn)居中。“在強(qiáng)勢(shì)品種的帶動(dòng)下，弱勢(shì)品種不斷補(bǔ)漲，異常的品種間價(jià)差將逐漸回歸，本質(zhì)上是一個(gè)估值修復(fù)的過程。”胡華釬稱。

　　“近幾年全球天然橡膠市場(chǎng)供應(yīng)端相對(duì)穩(wěn)定，隨著天然橡膠進(jìn)入增產(chǎn)期，季節(jié)性利好效應(yīng)逐漸減弱。”胡華釬表示，如果終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇無(wú)法匹配的話，那么高估值品種進(jìn)一步向上的空間有限，而低估值品種依然有較大的修復(fù)空間。

　　談及后市的市場(chǎng)變量，高琳琳認(rèn)為有兩點(diǎn)：一是關(guān)注厄爾尼諾對(duì)云南降雨的影響。云南產(chǎn)區(qū)一般在3月中下旬開割，而開割之后，4月和5月若降雨不足，會(huì)出現(xiàn)停割現(xiàn)象。二是輪胎漲價(jià)能否落地。由于橡膠價(jià)格高位，全鋼胎生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)走低，但全鋼胎庫(kù)存去化困難，下游能否接受漲價(jià)存疑。

　　值得注意的是，近期由于期貨價(jià)格和波動(dòng)率上漲較快，下游采購(gòu)或?qū)②呌谟^望。在彭程看來，橡膠基差預(yù)計(jì)走弱，不排除期貨回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)，上下游企業(yè)可把握好交易節(jié)奏，平滑企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)的波動(dòng)。